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            港股“买气”不敌A股 香港投资者最关心通胀风险

            2019-04-24 07:05:41 第一财经日报 

              周艾琳

              在估值优势、经济复苏预期的背景下,今年A股较去年最低点大涨超30%。4月以来,?#29616;?#32508;指在3200点上下陷入区间波动。截至4月23日收盘,沪指收报3198.59点,跌0.51%,成交额3249亿,北向资金当日净流出近60亿元,其中沪股通净流出32.70亿元,深股通净流出26.98亿元。而通过港股通南下的资金净流入近9亿元。

              尽管近期“北上”不敌“南下?#20445;?#20294;相比起2015年A和港股同步强势?#38505;?#30340;格局,此?#22336;?#24377;下,港股的“买气”实则远输于A股。“年初以来港股反弹不少,但相比A股仍较差,这从成交量的表现就可看出,2015年时港股成交量日均高达近3000亿港元,交易活跃度的提升很显著,但今年成交量最多也就是1300亿港元的水平。”建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经记者表?#23613;?#20043;所以当前A股买气更旺,他认为这与外资?#20013;?#27969;入、科创板推出、去年业绩压力一次性释放等独特的优势有关。

              此外,港股和A股投资者的情绪、思维差异?#36130;?#20026;值得玩味。华泰证券(601688)近期提及,香港投资者对港股相对审慎,对A股相对乐观,并不会按照AH价差来进行投资;香港投资者与内地投资者相比,没?#24515;?#20040;重视盈利拐点,但把经济是否见底作为最重要的宏观变量,也相对更容易认同人民币存在升值和资本流入的可能性,且对新型城镇化拐点性变化和地方国企改革关注较少,对?#24213;肌?#31038;融趋势、地产政策放松、地方政府卖地收入较为关心。当前,香港投资者关注的最大风险集中在通胀风险,主要是猪肉价格。

              全球投资者看好A股

              随着全球股市大幅反弹,估值几乎都已经修复。当估?#25932;?#22797;的空间缩小之?#20445;?#21508;市场近期继续上行动能受限,A股也连续多日遭遇北上资金净流出。不过,第一财经记者在对多家外资买方、卖方机构的采访后发现,A股仍是当前全球投资者最看好的亚洲市场。

              华泰证券提及,目前香港投资者普遍认为港股后市没有特别强的?#38505;?#36923;辑,部分开?#25216;?#20179;,等待5至8月市场回调,并认为A股相对于港股,有科创板推出等更独特的逻辑。绝大多数投资者认为不会因为当前AH价差较大来投资港股。

              之所以目前港股买气减弱,赵文利对记者解释称,近期海外风险较大。“在美国方面,第一季度?#31080;?#30340;中后段,业绩压力下调比较大,市场目前不光担心第一季度?#31080;ǎ?#26356;是预计未来业绩进一步下调的压力将?#20013;?#27492;外,6月后市场可能会对美联储今年降息的预期进行修正(2019年降息概?#24066;。?#23601;目前来看,美联储更可能只是将利率维持在目前水平并停留较长时间,调降基准利率的门槛比较大,这可能会抑制估?#36947;?#24352;。如果这些信号在6月释放出来,可能会影响市场情绪。”

              相较而言,除了经济企稳、政策发力?#20013;珹股有一些独特的动能也是促使机构更为看好A股的原因。

              首先,赵文利对记者表示,中长期外资?#20013;?#27969;入A股的预期仍在升温,这与MSCI纳入有直接关系。多家机构当前预计,A股每年有望吸引千亿美元的外资净流入。

              其次,相较港股而言,A股去年业绩一次性释放压力的程度更大。经过去年三季度断?#29575;?#30340;预期下调过程后,进入今年1月、2月,情绪开始出现明显改善。此外,A股将更?#37038;?#21040;减税降费的提振。

              赵文利也称,尽管在经济企稳背景下,各界预计宽松政策幅度可能难以?#20013;?#21152;码,但监管和政府层面对于资本市场的重视程度仍然很高,科创板预计未来将带动市场活力。

              近期,瑞银经济学家将2019年GDP增速预测从6.1%上调至6.4%。瑞银中国股票首席策略师高挺也对记者表示,预计2019年A股沪深300指数企业盈利增长7.3%(此前预测为5.4%)。“鉴于近期股市活跃度大幅增加,我们上调了非银金融(券商保险盈利预测,并预计上市银行盈利?#20173;觥?#24066;场方面,国内政策刺激(如信贷扩张和减税)、经济增长企稳、贸易?#27010;?#21069;景趋好、A股纳入MSCI等都有助提振投资者信心。鉴于企业盈利向好、市场情绪改善,我们将沪深300指数年末目标位从3800点上调至4150点。”

              无独?#20449;跡?#36817;期高盛提及,亚洲股市的12个月期远期市盈率已经从11.5倍反弹至13.3倍,目前估值已合理,但并不认为亚洲将迎来如2016、2017年的盈利?#20013;?#19978;行周期。高盛今年最为青睐的亚洲市场是中国(尤其是A股)和印度,A股的催化剂包括MSCI扩大纳入、散户情绪走升、政策刺激?#20013;?#31185;创板待发等,高盛已上调沪深300指数目标位至4300点。

              外资流入趋势将?#20013;?/P>

              4月19日召开的政治局会议上,再度强调?#31169;?#26500;性去杠杆和供给侧结构性改革。这引发内地投资者对于未来政策走?#39057;?#20851;注。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者表示,目前政策周期处在“政策宣告+政策执行”向“政策执行+政策起效”过渡的阶段,?#20173;?#38271;政策层面并不会有明显变化。二季度地方债发行速度不会明显放?#28023;?#21516;时货币政策层面可能会有定向中期借贷便利和?#27809;?#24615;?#24213;?#26469;进一步打通和疏导货币政策传导机制。

              华泰证券提及,香港投资者相对更容易认同人民币存在升值和资本流入的可能性。部分投资者认为,A股加入MSCI过程中,还会有大量主动跟踪指数的资金进入中国。

              相较而言,第一财经记者也发现,内地投资者的情绪更容?#36164;艿降?#26085;北上资金净流出的扰动,从而开始揣测外资会否撤离。例如,一季度外资净流入量就已超过千亿元,但3月末,外资开始?#20013;?#20928;流出,在剔除3月29日单日大额净流入后,此前两周北向资金的日均净流入量仅为0.3亿元,呈?#20013;?#25918;缓态势(3月日均净流入6.9亿元,2月日均净流入44.4亿元,1月日均净流入30.2亿元),当时这一态势引发了内地投资者的担忧。

              当?#20445;?#39321;港上市资管公?#20928;?#29702;集团投资董事兼中国业务总裁余小波对记者称,北上资金流动的变化往往主要反映前几大权重股的买卖情况,并不应该过度解读。同?#20445;?#20313;小波认为,不应该将外资作为一个整体?#21019;?#22806;资参与者千千万万,有如主权基金等买入持有的长期投资者,也有短线高频交易的对冲基金,风格多种多样。”

              香港以及多数海外投资机构普遍认为,外资?#20013;?#27969;入A股的趋势将在未来5~10年?#20013;?#20313;小波对记者解释称,在MSCI扩大A股纳入因子至20%后,外资参股A股的比例仍然很低,不足5%。未来3~5年,随着外资不断流入,A股估值仍有望提升,“现在外资在A股布局仍是投资稀缺板块为主,例如白酒、白家电等在港股和欧美市场比较稀?#20445;?#37096;分公司的估值和全球同类相比仍较便宜,例如?#34892;?#30333;家电企业的估值只有10倍,而欧美同类企业则为15倍以上。”

              另一个差异在于,香港投资者比内地投资者更重视盈利,但认为盈利改?#39057;?#24133;度更重要,拐点本身没那么重要。而内地投资者把盈利拐点看作市场是否?#26377;?#29275;市的重要因素,或至少认为是影响市场风格的关键因素。

              对此,赵文利对第一财经记者解释称,香港投资者普遍认为,宏观拐点的意义更大,即经济是否已经止跌企稳,“香港和海外投资者对汇率、经济等宏观拐点的重视程度更高。相比之下,盈利只能算是微观拐点,投资者更看重的还是实际数字和预期的差异,即使盈利下降,但只要下降的幅度开始好于预期,这本身而言也是一种利好。”

              眼下,华泰证券认为,香港投资者关注的最大风险集中在通胀风险,主要是猪肉价格,投资者普遍对这次非洲瘟疫可能导致的CPI上行幅度和节奏较为关心,但对油价还没有足够重视。

              之所以各界如此关注猪肉价格,章俊对记者表示,预计伴随着政策效应逐?#36739;?#29616;,二季度经济企稳回升的势头会更?#29992;?#26174;,预计GDP增速可能会到6.5%左右。7月的政治局会议会根据上半年国内外经济运行情况对政策进行微调,届时叠加国内猪、油价格?#38505;?#25512;升通胀,各界十分关注这类因素对下半年货币政策所产生的影响。

            (责任编辑?#21644;?#27835;强 HF013)
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